8月27日，维昇药业（2561.HK）交出了上市后的首份商业化中期成绩单，实现收入3454万元，毛利1806万元，净亏损同比收窄12%。数字不大，但意义非凡，市场要的“确定性”正在兑现，也意味着公司正式告别零收入阶段，开始从一家持续投入研发的Biotech，向具备商业化能力的Biopharma转型，并跑通了从药品研发、注册获批到进口供应和商业销售的完整链条。
然而，这份里程碑式的成绩单似乎尚未被资本市场充分定价。截至8月28日收盘，维昇药业市值仅22.73亿港元。而它的控股股东Ascendis Pharma（ASND），市值约165亿美元，Q2单季营收3.39亿欧元、净利润2.07亿欧元。Ascendis持有维昇36.11%的股权，维昇的其中三条内分泌管线来自其独家授权，且无需支付首付款、里程碑或销售分成。海外三款对应产品Q2合计收入已达3.15亿欧元，同比增长105%。这些产品在海外市场的商业化表现，在很大程度上构成了维昇核心管线价值的“预览版”。然而，Ascendis持有的维昇股权价值仅约1亿美元，不到自身市值的1%。 013454万只是前菜，产品力才是主菜 今年1月正式获批，7月开出首张处方，中期账面3454万收入，成绩可谓亮眼。更多终端动销数据则继续看下半年，但产品力的确定性已经毋庸置疑。维臻高是全球唯一经III期临床证实长高疗效优于日制剂的长效生长激素，活性成分与人体内源性生长激素完全一致，“天然”+“长效”兼得。
在中国生长激素市场预计2030年达286亿元、长效占据80%份额的行业红利下，维臻高避开价格战，锚定高端自费市场，定位清晰，前景明朗。渠道端已与安科生物、上药控股及和睦家等机构达成合作，商业化闭环已成型；本地化生产预计2028年落地，届时盈利能力将大幅提升。 02后续管线被市场完全忽略，黄金坑毋庸置疑 帕罗培特立帕肽预计2026年下半年提交NDA，那韦培肽已纳入优先审评。对应合作伙伴的产品已是数十亿美元级别的大品种，国内商业空间亦可观，而这两条管线的价值在维昇当前的市值中几乎为零。值得注意的是，与晶泰控股合作的首个早期儿科内分泌小分子药物发现项目也在持续推进。标志着维昇开始将儿科内分泌产品组合拓展至小分子药物，并逐步增强自主研发能力
摩根士丹利（2026年5月）给予了维昇药业“Overweight”评级及50港元目标价（乐观情景83港元），认为公司当前估值并未完全反映其可观的商业潜力。维昇2025年3月IPO上市，彼时恰逢港股创新药反弹上行期，多家大行都给出了80港元以上的目标价。时至今日，上市初期的目标价其实仍具一定参考意义，相较当前约20港元股价，价值底和价格之间可谓差距惊人，资产属于严重低估。
2026年下半年将会是关键验证期：新患者入组、处方医生覆盖、复购率将逐一揭晓。随着真实世界数据积累，资本市场的定价逻辑将从“预期”走向“确认”，估值修复只是时间问题，持续观望或将错失良机。22亿港元市值、20港元股价、手握5亿元现金、背靠全球已验证的内分泌龙头，是不是黄金坑，答案不言自明。
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